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從社會(huì)資本的視角看PPP項(xiàng)目的“小股大債”

如果社會(huì)資本將大量自由資金或貸款作為項(xiàng)目資本金投入PPP項(xiàng)目，按照政策規(guī)定，這些資金是不能抽回的非債務(wù)性資金，社會(huì)資本多以股權(quán)轉(zhuǎn)讓、減資或到期清算等方式實(shí)現(xiàn)退出，而股權(quán)轉(zhuǎn)讓的流程比較復(fù)雜且受政策影響較大，減資的工商程序繁瑣且影響后續(xù)債權(quán)融資，而到期清算時(shí)間較長(zhǎng)。因此，社會(huì)資本通過(guò)“小股大債”的方式進(jìn)入PPP項(xiàng)目，建設(shè)完工之后大量資金以債務(wù)形式實(shí)現(xiàn)退出，僅保留小部分股權(quán)在PPP項(xiàng)目中，以此獲取更多的資金投入更多的項(xiàng)目，占領(lǐng)市場(chǎng)，提高業(yè)績(jī)。

而且，部分社會(huì)資本尤其是施工類(lèi)企業(yè)，一定程度上存在重建設(shè)、輕運(yùn)營(yíng)的思想，原有工程類(lèi)項(xiàng)目一般完工后3-5年即可收回工程款，而PPP項(xiàng)目投資周期較長(zhǎng)，甚至長(zhǎng)達(dá)30年以上，投資回報(bào)與績(jī)效考核緊密相關(guān)，尤其是政府付費(fèi)類(lèi)項(xiàng)目。為規(guī)避后期運(yùn)營(yíng)責(zé)任，部分社會(huì)資本方以較少資金投入項(xiàng)目公司注冊(cè)資本，大部分資金通過(guò)股東借款方式進(jìn)入，工程利潤(rùn)在項(xiàng)目建設(shè)完工后可快速覆蓋自有資金投入，之后的運(yùn)營(yíng)期績(jī)效考核收入主要用于償還項(xiàng)目公司負(fù)債和股東借款。通過(guò)這樣的操作，社會(huì)資本方就規(guī)避了因考核不達(dá)標(biāo)而導(dǎo)致的自有資金無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，對(duì)部分社會(huì)資本尤其是央企而言，大量資金投入PPP項(xiàng)目，很有可能提高其資產(chǎn)負(fù)債率，但央企的資產(chǎn)負(fù)債率受到國(guó)資委的嚴(yán)格監(jiān)管，不能突破國(guó)資委有關(guān)“工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不得超過(guò)75%，非工業(yè)企業(yè)不得超過(guò)80%”的規(guī)定。因此，央企以“小股大債”的方式進(jìn)入PPP項(xiàng)目，股權(quán)部分投資相對(duì)較少，不需要舉債融資，也不要求央企對(duì)PPP項(xiàng)目公司進(jìn)行合并報(bào)表，滿(mǎn)足了央企“出表”的需求。